در نسخه جدید پروتکل انباشت ETH Strategy، ایده «موتور خودکار انباشت ETH» وارد فاز پختهتری شده است؛ جایی که اوراق بلندمدت تبدیلپذیر، توکن بدهی CDT (توکنی که نماینده اصل بدهی پروتکل است و در آینده طبق شرایط مشخص تسویه میشود) و سازوکار بازخرید، مثل قطعات یک ماشین دقیق کنار هم قرار میگیرند تا نوسان قیمت اتریوم به منبعی برای ساختن پوزیشنهای بلندمدت تبدیل شود.
این بار تمرکز نه فقط بر جذب سرمایه اولیه، بلکه بر شفافتر کردن معامله اصلی است: این پروتکل، نوسان را بهمنظور انباشت ETH در ترازنامه خود میفروشد و در عوض، به کاربران آپشن کال بلندمدت و نسبتاً ارزان روی ETH ارائه میدهد.
در این مقاله، از تحول مفهوم Long Bonds (اوراق بلندمدت تبدیلپذیر بر پایه ETH) و دو حق تبدیل به ETH یا STRAT شروع میکنیم، سپس به نقش CDT بهعنوان واحد بدهی و ابزار قیمتگذاری ریسک در پروتکل میرسیم و بعد، مکانیزم بازخرید مستقیم و فضایی را که این اجزای پایه برای ساخت استراتژیهای جدید دیفای باز میکنند مرور میکنیم و در نهایت، نشان میدهیم این معماری چگونه راه را برای طراحی جدید وامدهی و بهرهور کردن داراییهای خزانه هموار میکند.
در نسخه اولیه، اوراق بلندمدت (Long Bonds) بهعنوان بدهی معرفی شده بودند که در دل خود آپشن کال تبدیلشونده به STRAT داشتند؛ یعنی ابتدا سرمایه وارد میشد و در طول زمان، پوزیشن روی STRAT ایجاد میشد. این انتزاع برای جذب نقدینگی اولیه مفید بود، اما در عین حال، معامله اصلی را کمی مبهم میکرد: ETH Strategy حاضر است نوسان را بفروشد تا ETH بیشتری انباشت کند.
اکنون اوراق بلندمدت دو حق تبدیل همزمان دارند: تبدیل به ETH یا تبدیل به STRAT. انتخاب با شماست.
این مدل، با رویکرد پروتکل در مورد پاداشهای استیکینگ STRAT همخوانی دارد. وقتی پروتکل، مالک نقدینگی خود است، انتشار STRAT در حالی که داراییهای خزانه حفظ میشوند، عمدتاً یک جابهجایی حسابداری داخلی است و ETH فقط بین بخشهای مختلف ترازنامه جابهجا میشود. اما برای کاربر نهایی، نقدشوندگی ETH اصل ماجراست. تبدیل کردن به یک دارایی بلوچیپ با عمیقترین بازارهای آنچین، محصول را سادهتر، قابلحملتر و قیمتگذاری آن را شفافتر میکند.
هدف، ساده است: ETH Strategy قرار است به بهترین منبع آپشن کال بلندمدت و ارزان روی ETH تبدیل شود. از نظر سازوکار، خریداران اوراق (Bonders) استیبل کوین واریز کرده و در مقابل، دو نوع دارایی دریافت میکنند: توکن CDT و یک آپشن کال بلندمدت و خارج از پول (OTM) که از طرف پروتکل صادر میشود.
تسویهحساب انعطافپذیر است. در هر زمانی پیش از سررسید، خریدار اوراق میتواند با بازپرداخت CDT، اتریوم (یا معادل آن در قالب STRAT) را پس بگیرد. پس از سررسید، بازخرید بر اساس ارزش دلاری اصل اوراق تسویه میشود.
وقتی اوراق بلندمدت بهعنوان تعهداتِ مبتنی بر ETH تعریف میشوند، CDT بهطور طبیعی به واحد حساب پروتکل تبدیل میشود. ویژگیهای این توکن: مطالبه قابلجانشینی (Fungible) بر بدهی پروتکل است، با ترازنامه خزانه پشتیبانی میشود و بدون نیاز به اخذ مجوز، قابلمعامله و کاملاً شفاف است.
میتوانید CDT را بهعنوان یک توکن اصل بدهی (Principal Token) در سطح کل پروتکل در نظر بگیرید. این توکن وعده سود نمیدهد، بلکه تعهد بازپرداخت تحت شرایط تعریفشده را میدهد.
با جدا کردن مؤلفههای بدهی و آپشن کال، کاربران دیفای میتوانند هر کدام از این دو گزینه را بهطور مستقل نقد کنند: میتوانند سمت صعودی (آپشن کال) را نگه دارند، اصل بدهی را بفروشند یا هر دو را در جای دیگری به کار بگیرند.
نکته مهم این است که CDT محدود و ارزشمند است. این توکن، نماینده بدهی جاری پروتکل است و هرچه ETH Strategy رشد کند، این توکن نیز به یک جزء بنیادی برای قیمتگذاری ریسک، تسویه و بازخرید تبدیل میشود.
در طراحی اولیه، یک سازوکار جداگانه (Short Bonds) برای تسهیل بازخرید بدهی پیشنهاد شده بود که در عمل، بهنوعی تبدیل بدهی به سهام محسوب میشد. هرچند همچنان نسبت به این رویکرد خوشبینی وجود د
